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　　内容提示：请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 [2008. 11. 24] 对冲基金风云录 I： 鹿死谁手 策略团队 摘要： 金融时报报导在 10 月 份， HFR（ Hedge Fund Research） 数据显示对冲基金投资者创纪录地赎回了 400 亿美元， 而另 一家对冲基金研究机构 Eurekahedge的数据则显示 10月 赎回量达到 627亿美元。可以肯定的是年底时赎回将大大增多 ， 预计对冲基金市场规模将会缩水 20%-50%， 但这也很可能会带来对冲基金业绩的提高。 虽然对冲基金的整体业绩要...

　　请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 [2008. 11. 24] 对冲基金风云录 I： 鹿死谁手 策略团队 摘要： 金融时报报导在 10 月 份， HFR（ Hedge Fund Research） 数据显示对冲基金投资者创纪录地赎回了 400 亿美元， 而另 一家对冲基金研究机构 Eurekahedge的数据则显示 10月 赎回量达到 627亿美元。可以肯定的是年底时赎回将大大增多 ， 预计对冲基金市场规模将会缩水 20%-50%， 但这也很可能会带来对冲基金业绩的提高。 虽然对冲基金的整体业绩要明显高于很多 股票指数（ 图 1）， 但是由于许多 投资者也是使用 杠杆投资对冲基金， 所以下跌就引 起了自 动赎回。 不过乱世出英雄， 这也是检验各种对冲基金策略的一个竞技场。 对冲基金策略分为四大类： 股票对冲策略、 事件驱动策略、 宏观策略、 相对价值策略（ 图 2）（ 其中相对价值型是利用 多 个证券间的利差获利， 所以相对价值下面的子策略， 如资产抵押和公司 债券策略都是从相关债券的利差套利）。 从 90 年 HFR 开始编制数据起至今， 宏观策略经历了 网络泡沫、911 到现在的信用 大危机， 一直稳定增长， 并在 10 月 份超过了 股票对冲策略对冲基金， 成为 18 年来最为稳定同时又是回报最高的对冲基金策略， 而最差的就是相对价值策略（ 图 3）。 从 07 年 10 月 全球股市开始持续下跌， 不同策略的对冲基金产生了 巨大分化， 在这一年时间内 ， 标普 500 下跌了 37%， MSCI 新兴市场指数下跌 57%， 在此背景下录得正收益的对冲基金策略也只有全球宏观策略和卖空策略。 而基于并购重组等的事件驱动型策略在这一年内 则是生不逢时， 与固定收益密切相关的相对价值型策略投入太多 的资本在抵押债券和信用 债券上， 这一年简直就是撞在枪口 上了 （ 图 4）。 国泰君安研究所策略部 王成 . com 章秀奇 . com 张林昌 . com 张堃 . com 翟鹏 . com 章 . com 陈思郁 . com 张晗 . com 张昂 . com 赟张 . com 本期作者 张晗 . com 注： 本报告只对国泰君安重点客户 发送，不对外公开发布。 每日酷图与思考